扫描或点击重视中金在线日，深交所上市委将审议山东山大电力技能股份有限公司(下称“山大电力”)的创业板IPO请求。音讯一出，长时间资金商场瞬间炸锅——这家背靠山东大学、宣称“电力监测专家”的企业，IPO之路已历时近两年，历经三轮问询仍争议不断。网友的谈论两极分化：有人将其视为“智能电网隐形冠军”，更多人则质疑其“成绩靠输血、技能吃老本、危险暗潮涌动”。

  从财务数据看，山大电力好像交出了一份美丽的成绩单：2020年至2024年，营收从4.36亿元攀升至6.58亿元，年复合增加率17.3%；净赢利从7617万元增至1.27亿元，四年翻番。但细究招股书和监管问询函，深交所接连三轮诘问的焦点一直环绕“成长性存疑未达创业板规范”“赢利真实性”和“技能含金量缺乏”、隐秘发表，高管兼职违规等死穴。这家头顶“国家级专精特新小伟人”光环的企业，究竟是价值凹地仍是本钱圈套？

  山大电力的赢利表藏着一个不能说的隐秘——政府救助和税收优惠构成了赢利增加的“隐形支柱”。从2020-2024年，与企业日常活动有关的政府补助的金额分别为2312万元、806万元、2224万元、2,428.64万元和2,267.50万元，

  而同期2020-2024年净赢利8124万元、7618万元、7699万元、1.03亿元、1.27亿元，以此核算，这些年，山大电力依托政府输血税收优惠撑起3至5成赢利。

  这种“方针依托症”在招股书中被轻描淡写为“职业共性”，但比照同行，智洋立异、科汇股份等企业的税收优惠占比均缺乏15%，山大电力的赢利结构明显反常软弱。

  深交所的质疑也直指其另一处要害，例如2023年公司扣非净赢利增速忽然从1.06%跃升至33.53%，但同期营收增速仅14.8%，赢利增速与营收增速违背的“奇观”从何而来？答案藏在费用操控里——当年出售费用率从15.2%骤降至13.95%，研制费用率则从7.1%压降到6.84%，经过“节衣缩食”硬生生挤出1200万元赢利。这种“寅吃卯粮”的财技，能否支撑上市后的持续增加？

  山大电力的赢利本来便是这么涨起来的，仅仅外表的数字却掩盖不住灌水的现实。

  尽管山大电力挑选创业板第二套上市规范(近两年净赢利均超1亿元)，但其中心目标与创业板“三创四新”定位严峻脱节。近三年营收复合增加率17.3%，远低于2024年创业板新规范经营收入25%的新门槛，即使是旧门槛20%也未达标；在未到达规范的情况下，能否过关？

  另一方面，公司近三年毛利率分别是41.24%、43.62%、43.63%，而职业均值分别为25.65%、27.75%、25.27%，远高于职业均值，这是怎样做到的，除了上文中说的紧缩出售费用率，，实则暗藏玄机，以2023年毛利率43.6%为例，看似亮眼——同行毛利率均值仅28.1%，而山大电力的高毛利树立在对国家电网的肯定依托上(69%收入来自单一客户)。这种“把鸡蛋放在一个篮子里”的商业形式，在深交所问询中被屡次拷问：当国家电网推广供货商多元化(2022-2024年新增774家供货商)，山大电力能否守住阵地？

  创业板考究的是三创四新，但技能层面的短板更为丧命。公司44项发明专利中，近三年新增仅5项；中心产品毛病录波设备技能迭代周期长达5-8年，远慢于职业龙头的3-5年。研制投入的“摆烂”趋势更令人忧心——2023年研制费用率6.84%，缺乏同行智洋立异(9.2%)的3/4，乃至低于出售费用率(13.95%)。当华为、宁德年代等巨子经过数字孪生、AI确诊技能推翻电力监测职业时，靠2020年前技能打江山的山大电力，拿什么压服投资者？

  翻遍300多页招股书，至少三处数据对立难以无懈可击。其一，关于国家电网依托度：2023年非揭露招标出售占比从20.9%猛增至45.26%，但招股书对此的解说仅含糊表述为“客户指定收购”；其二，存货周转率1.47次/年(职业均值2.63次)，公司宣称“项目制出产特性导致”，但同期营收增速17.3%与存货增速28%的剪刀差，暴露了库存积压的线年济南税务稽察处分(处分号437366号)的“消失”——天眼查显现该处分存在，招股书却只字未提，这种挑选性信披是否构成严峻遗失？

  更隐秘的危险藏在人事关系里。公司实践操控人为山东大学，7名高管中有4人曾在山大任职，且社保至今由校方代缴。这不由让人想起2023年某高校上市公司爆出的“两层薪酬”丑闻——若高管一起收取大学薪酬和企业薪酬，是否违背《事业单位工作人员兼职规则》？尽管公司宣称“已处理兼职批阅”，但未发表详细批复文件，这种“灰色操作”恐成上市后的爆雷点。

  现实上，我国高校等事业单位的兼职一开端并未铺开，是逐渐铺开的。以董事长张波为例，1984年7月至2023年10月，历任山东工业大学(现山东大学)讲师、副教授、教授、硕士生导师；1992年10月至2001年4月，曾任山东工业大学电力高新技能开发公司总经理；2001年4月至2022年9月，历任公司(包含其前身)董事、总经理；2022年9月至今，担任公司董事长。从简历看出，1984年7月就在高校任职，1992年10月开端在企业兼职，是不是满意其时的规则？有法律依据吗？并且现在立刻要上市，吃着双份薪酬一起，却由国家事业单位代缴社保，是否合规？

  固定财物与营收规划的严峻失衡，撕开了山大电力商业形式的另一道裂缝。2023年6月底，山大电力固定财物原值为2714.09万元，账面价值为569.19万元。除掉房产外，公司机器设备账面价值为170.95万元；运输设备为39.89万元；电子设备及其他为260.27万元，到了2024年末，公司固定财物原值1.97亿元，账面价值1.71亿元，不到半年就涨了6倍和29倍，这是怎样做到的？主要是依托房子及建筑物？在房地产大幅价值降低的今日，莫非山大电力的房子不到半年却呈大幅翻倍？这不是笑线)this.width=500 align=center hspace=10 vspace=10 alt=山大电力IPO：高增加幻象下成绩灌水、复合增加率未达标，高管兼职违规、隐秘发表等丧命拷问>

  并且2023年6月569万元固定财物，却支撑起当年6.58亿元营收。比照同行，智洋立异固定财物占比18%、科汇股份21%，山大电力的“轻财物”形式显得方枘圆凿。深挖出产链条，其中心产品毛病录波设备的外协加工份额达35%，要害芯片依托德州仪器、赛灵思等外企。这种“贴牌出产”形式尽管降低了重投入，但也导致毛利率动摇剧烈(2022年暴降5.5个百分点)，更埋下“卡脖子”危险——当美国晋级半导体出口控制时，库存仅够保持3个月出产的山大电力，怎样样应对供应链危机？

  4月10日的上市委会议上，委员们需求督查的不仅是山大电力的合规性，更是创业板据守“三创四新”底线的决计。而关于一般投资者，或许该重温巴菲特那句劝告：“只有当潮水退去时，才知道谁在裸泳。”